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La editora del FT, Roula Khalaf, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es vicepresidente de Oliver Wyman y ex director global de banca e investigación financiera diversificada de Morgan Stanley.
Mientras enfrentamos la necesidad de enormes gastos de capital para centros de datos, energía y reequipamiento de la industria para los mercados internos, la pregunta abierta es: ¿quién lo financiará?
Los bancos estadounidenses recientemente envalentonados parecen dispuestos a aprovechar algunas de las oportunidades bajo el contexto regulatorio más benigno de la nueva administración en Washington. El aumento del precio de las acciones del sector desde las elecciones de Estados Unidos sugiere que los inversores esperan que haya más marcha en general para implementar el capital de manera más rentable. Morgan Stanley ha estimado que si las llamadas reglas globales de Basilea III para los bancos se implementan en Estados Unidos de manera «capital neutral» -es decir, sin un aumento neto de los requisitos de capital- se podrían liberar más de 86 mil millones de dólares de capital para los 12 primeros bancos para financiación o recompra.
Mi afirmación es, sin embargo, que los principales actores del crédito privado, junto con las aseguradoras, podrían cubrir una parte cada vez mayor de las finanzas necesarias para las solicitudes de inversión que lleguen.
Los siete principales grupos crediticios privados que cotizan en bolsa ahora tienen entre ellos 2,1 billones de dólares en activos crediticios, incluida infraestructura y deuda inmobiliaria. Pero los mercados de crédito privados tradicionales se han vuelto más concurridos y es probable que se vuelvan cada vez más selectivos con los bancos a medida que invierten más capital en grandes préstamos para compras apalancadas y otros acuerdos.
Como resultado, algunas compañías de crédito privadas están en huelga en busca de pastos más verdes. Los principales actores están girando para volverse menos dependientes de la financiación de préstamos y adquisiciones del mercado medio y comenzar a financiar el enorme gasto de capital necesario para los centros de datos, la transición energética y otros activos físicos.
Se espera que Estados Unidos invierta más de mil millones de dólares en centros de datos durante los próximos cinco años, con mil millones de dólares adicionales invertidos a nivel internacional, en respuesta a la creciente demanda de aplicaciones de computación en la nube y de inteligencia artificial, según Blackstone. La energía necesaria para todo esto requerirá inversiones adicionales, como la transición a fuentes de energía más ecológicas y una mayor demanda de energía en general.
El director general de Apollo Global, Marc Rowan, sostiene que podemos ver acuerdos de financiación de proyectos privados Estos activos son complejos, duraderos y requieren soluciones financieras innovadoras que no siempre se alinean fácilmente con los mercados bancarios o de deuda tradicionales.
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Según Oliver Wyman, hoy el crédito privado sólo representa alrededor del 5 por ciento del mercado financiero especializado de 5.500 millones de dólares. Y la proporción es aún menor en el caso de la infraestructura energética. Sin embargo, un cambio profundo en el modelo de financiación del crédito privado está estimulando ahora la expansión.
Nuestra investigación sugiere que los activos crediticios privados financiados por aseguradoras en los siete principales actores del mercado privado que cotizan en bolsa ahora representan el 43 por ciento de los activos crediticios en manos de estas empresas, frente al 32 por ciento a finales de 2021. Esto proporciona una fuente de financiación a largo plazo. crédito. , capital estable para invertir. Es decir, más de la mitad de los flujos en 2024 procederán de las aseguradoras.
Las aseguradoras requieren inversiones en activos a largo plazo que sean resistentes a la inflación y de alta calidad. De hecho, el director financiero de BlackRock, Martin Small, ha hablado de la posibilidad de trasladar el 10 por ciento de sus activos de seguros de 700.000 millones de dólares de renta fija básica al crédito privado. Esta fue una parte clave de la lógica detrás de la adquisición por parte de BlackRock del grupo de crédito privado HPS por 12 mil millones de dólares. Northwestern Mutual también llegó a un acuerdo con Sixth Street para gestionar 13.000 millones de dólares de sus activos.
Este capital de seguro transforma el tipo de proyectos que el crédito privado puede respaldar. Por ejemplo, las aseguradoras dan prioridad a un rendimiento estable del 7 al 9 por ciento que se alinea bien con las necesidades de financiamiento de infraestructura a largo plazo. En cierto modo, esto representa un retorno a un modelo de financiación más antiguo. Después de la Segunda Guerra Mundial, las grandes aseguradoras financiaron e incluso poseyeron proyectos transformadores de infraestructura y servicios públicos.
Pero pensemos en Europa, que también tiene enormes necesidades de infraestructura, pero cuyas aseguradoras con camisa de fuerza desempeñan un papel más importante en la financiación de la economía real a través del crédito privado o para comprar tramos de titulización senior. La titulización de centros de datos de EE. UU. ha totalizado 24.300 millones de dólares desde 2018, según JPMorgan Chase, mientras que la UE aún no ha visto su primera transacción. Del mismo modo, mientras que las titulizaciones solares de Estados Unidos han recaudado 27.000 millones de dólares desde 2018, la UE vio la primera en 2024 con 230 millones de euros.
La recalibración de las normas de seguros, titulización y crédito privado -como pidió el ex primer ministro italiano Mario Draghi y como sostuve en estas páginas el año pasado- debería ser una prioridad para Europa si quiere fortalecer sus inversiones en infraestructura.
En términos más generales, existen numerosos riesgos que afrontar en la provisión de crédito privado para futuras necesidades de inversión, como la calidad de los préstamos. Pero es probable que el mercado de crédito privado estadounidense desempeñe un papel cada vez más importante en la financiación del auge del gasto de capital.
