by Scott McMunn es el director ejecutivo de la Loan Market Association.
Cada vez que una clase de activos registra un crecimiento estelar, surgen advertencias de burbujas o riesgos imprevistos. Lo mismo ocurre con el crédito privado: los reguladores del Reino Unido, los políticos estadounidenses e incluso los grandes bancos han expresado su preocupación de que el crédito privado cree riesgos para el sistema financiero.
Sin duda, el crédito privado ha crecido rápidamente: los activos globales bajo gestión han pasado de 436 mil millones de dólares en 2013 a 1,6 mil millones de dólares en marzo de 2023. Esto se compara con el mercado de bonos de alto rendimiento de 1,4 mil millones de dólares.
Además, todo indica que esta tendencia continuará. Una encuesta reciente de Mercer entre los 60 propietarios más grandes del mundo encontró que el 39 por ciento planea aumentar su exposición a la deuda privada, mientras que el estudio Private Debt Investor LP Perspectives 2024 encontró que el 51 por ciento de los inversionistas encuestados lo hacen.
Preocupaciones excesivas
Sin embargo, hablar de riesgo sistémico en el crédito privado es exagerado. Existen preocupaciones legítimas sobre la transparencia de las tarjetas de crédito privadas y cómo se valoran los activos; Algunos gestores de Estados Unidos tienen un enfoque estructurado y formal para la divulgación de cada inversión, pero las evaluaciones son derivadas. se derivan más de enfoques acordados en las operaciones observadas y difieren entre los gerentes.
Sin embargo, recientemente también ha habido una serie de transacciones de fondos secundarios con precios para fondos específicos que varían según el administrador, el año, la estrategia y la composición de la cartera. Esto demuestra que la disciplina del mercado sigue vigente y que algunas valoraciones están siendo cuestionadas por los inversores de fondos secundarios. La responsabilidad de garantizar el rigor en la divulgación de la valoración por parte de los administradores recae claramente en los socios comanditarios, o los inversores finales en estos fondos.
Las investigaciones que muestran que diferentes gestores valoran los mismos activos de forma diferente son naturalmente preocupantes, y esta falta de consenso puede ocultar cierto grado de bajo rendimiento. Pero la forma en que los fondos valoran los activos no es una cuestión crítica desde una perspectiva de riesgo sistémico, ya que pocos gestores tienen activadores de valoración a precios de mercado que les obliguen a deshacerse de activos si los precios caen por debajo de cierto punto.
Resiliencia sobre el riesgo
El debate sobre el riesgo sistémico refleja la preocupación de que todo el sistema financiero esté amenazado, lo que podría conducir a un colapso de las clases de activos e instituciones al nivel de 2008. Sin embargo, hay tres razones principales por las que creo que el crédito privado es una fuente de apoyo al sistema financiero, más que un riesgo sistémico.
En primer lugar, es erróneo suponer que el crédito privado es inherentemente riesgoso. Para ser cierto, debería implicar un mayor apalancamiento, cláusulas más amplias o menos seguridad que otros préstamos. No lo es. El crédito privado incluye un amplio espectro de estrategias crediticias y la mayor parte de su crecimiento reciente proviene de la refinanciación o sustitución de préstamos apalancados tradicionales.
En segundo lugar, el riesgo de que el contagio llegue a los mercados públicos de capital se reduce porque los fondos de crédito no poseen títulos públicos y las liquidaciones forzosas son poco probables. La mayoría de los fondos de crédito privados tienen una estructura cerrada y normalmente retienen el capital de los inversores durante cinco a diez años.
En tercer lugar, es importante recordar que el crédito privado reduce los riesgos del sistema bancario. Cambiar la exposición a préstamos de mayor rendimiento de instituciones depositarias a fondos que utilicen menos apalancamiento y estén financiados con capital comprometido a largo plazo.
La mayoría de los fondos de crédito privados no tienen préstamos ni exposiciones a derivados que puedan causar contagio, y no operan con opciones de compra a precios de mercado. Quienes utilizan el apalancamiento se limitan a asumir el exceso de deuda de sus mandatos.
Cuando se considera que los principales bancos poseen activos superiores a 10 veces su capital de Nivel 1, es difícil ver el crédito privado como un riesgo adicional. No es de extrañar que la Reserva Federal de Estados Unidos concluyera el año pasado que «la vulnerabilidad a la estabilidad financiera que plantean los fondos de crédito privados parece ser limitada».
Una clase de activo establecida
El crédito privado se ha establecido ahora como una clase de activo por derecho propio, que exige asignaciones dedicadas y crecientes por parte de inversores institucionales, además de proporcionar una adición permanente y valiosa a la gama de opciones de financiación para los prestatarios.
Si bien se necesita una mayor transparencia en la valoración de activos, el mercado también crea el tipo de mecanismo de transferencia de riesgo que es esencial para permitir a los prestamistas gestionar su exposición al riesgo crediticio.
Como siempre, los proveedores y usuarios de capital encuentran la manera de conectarse. Lo acogeremos con satisfacción y al mismo tiempo haremos todo lo posible para garantizar que el mercado se desarrolle de forma sostenible.
